「中航证券军工」表里兼修，得心应手——论印巴抵触对军工职业的影响

发布时间：2025-05-13　点此：517次

　　来历：中航军工研讨

　　文张超王宏涛滕明滔

　　摘要

　　一、印巴抵触加重下，军工再次引发全商场注重

　　5月7日，巴基斯坦军方官员发表印度军方当天清晨向巴本乡及巴控克什米尔区域至少6处地址进行空袭，巴军随即打开反击并击落印空军战机。

　　当日，国防军工（申万）上涨3.70%，在31个职业涨幅中排名榜首，成交量也再次创下2025年以来新高。其间，中航成飞、中无人机、国睿科技、航天南湖等触及军贸事务的上市公司涨幅居前。

　　二、短期来看，本次印巴抵触对军工行情的影响

　　地缘政治事情对军工职业行情短期影响，依照重要性先后次第，可分为三个方面：

　　① 事情和我国的相关度，如2017年中印洞朗区域坚持>朝鲜导弹发射>中东区域抵触；

　　② 事情发生时商场危险偏好凹凸，如危险偏好较高，简单呈现心情性影响，如危险偏好较低，则往往波澜不惊；

　　③ 事情继续时刻，短期的或一次性的事情，无法构成继续性影响，多现“一日游”乃至“高开低走”，而如2016年南海裁定、2017年中印坚持等事情则构成了短期中等等级的行情体现。

　　针对本次印巴抵触加重：

　　① 交火区域克什米尔挨近我国，巴基斯坦作为我国军贸的重要进口国之一，和我国相关度较高；

　　② 5月7日上午，国新办新闻发布会举行，降准降息等一揽子金融方针出台，商场危险偏好有所修正；

　　③ 近期印巴抵触形势继续晋级，事情或许会重复和发酵。

　　因而，短期来看，本次地缘政治抵触，或将对军工行情将继续发生影响和支撑。

　　三、中长时刻看，印巴抵触对军工职业的影响

　　巴基斯坦与我国在军贸进出口交易商依存度较高，特别是会集在航空、航天、帆海等高价值兵器配备范畴。依据瑞典斯德哥尔摩平缓研讨所（以下简称“SIPRI”）的核算，巴基斯坦是我国重要的军贸产品进口国，依照SIPRI军贸方针核算，曩昔五年（2020-2024年），我国对巴基斯坦的军贸出口方针占总军贸出口方针的63.02%，而巴基斯坦的军贸进口方针中有81.15%来自我国。详细来看，依据国表里媒体报道，巴基斯坦进口了我国包含歼10CE战斗机、LY-80中程防空体系（红旗16出口型）、红旗-9/P长途防空导弹体系、054A/P性护卫舰等航空航天帆海兵器配备体系。

　　本次印巴政治抵触，关于军工职业的直接影响会集在军贸范畴，在中长时刻维度上，将进一步加强全球军贸逻辑，带来国防军工商场上限打破。美国关税掩盖之广、力度之大，将使得全球规划地缘政治局势不确定性加大，前史上，1930年《斯姆特-霍利关税法》导致全球交易溃散，直接催化日本军国主义兴起和二战迸发，逆全球化下，各国安全诉求进一步前进，全球军贸逻辑得到强化。关于我国而言，跟着我国本身产品竞赛优势与出产才能的不断前进，之前国内产能倾向于处理内需的状况有望逐渐改动，叠加部分国家的军贸出口萎缩导致其下流客户需求存在缺口、全球战役形状的演化、我国方针出台引导军贸出口合规展开等要素，我国军贸短期内有望继续增加，并在“十四五”晚期由康复式增加向供需共振驱动增加改动。

　　而赋有弹性的军贸商场，也将成为我国军工职业继续高增加的新动力和加快度来历，我国国防科技工业或将乘机假势构成“表里兼修”，结合“一带一路”战略完结“得心应手”。

　　（详细全球及我国军贸展开趋势研判，对军工上市公司展开的影响详见正文部分）

　　其他，2025年以来，中航工业、航天科工、兵器配备、我国电科、中航技、我国船舶工业交易、我国北方工业等军工集团和军贸公司纷繁将军贸作为其主责主业或中心任务，连续环绕军贸事务展开沟通与协作，高质量推动军贸作业。

　　而随同我国军贸商场的复苏，多家军工上市公司，包含央国企及民从军上市公司现已布局或预备活泼拓宽世界商场，2025年以来，中航成飞、中无人机、洪都航空、航天彩虹、中天火箭、航天南湖、内蒙一机、国睿科技、北方导航、中兵红箭、富吉瑞、国科军工等多家军工上市公司公告里清晰公司事务现已触及或正在规划军贸事务（详情请见表8）。

　　四、2025年出资主张

　　新时代军工职业具有更优的财物质量、更新的景气赛道、更大的事务规划、更高的商场天花板，军工职业的估值体系也将进行重塑，享用更新更高的溢价。

　　关于全年及二季度军工职业研判，咱们以为：

　　① 跟着年报和一季报会集发表，未来根本面和心情面将不断修正。其时职业全体已看不到更多的利空或许潜在利空；

　　② 从节奏上看下半年好于上半年，成绩有望逐季度环比前进；

　　③ 军工职业上行态势，比较其他职业的下行压力，比较优势将愈加凸显；

　　④ 年头以来，低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活泼，咱们以为，这些大军工新域新质主题仍将会不断深化、重复演绎；一起，伴跟着军工根本面有望迎来继续回暖，主题活泼+成绩提振，将构成未来较长一段时刻的二重奏，一起推动军工全体行情的再次到来。

　　短期内，在其时所在的年报、一季报发布后的音讯真空期内，印巴抵触等地缘政治改动对军工板块的影响也将在影响力度和时刻长度上扩大更为显着。

　　全体节奏上，咱们以为，“进二退一”或成为中长时刻常态，内部也将呈现出轮动与分解，短期急涨的子范畴和个股或有动摇危险，军工职业融资余额处于前史高位，也是构成动摇的潜在要素。军工职业重回商场主舞台后，增量资金配备或将倾向于白马。

　　咱们对军工行情的节奏判别如下：

　　1、填凹地：前期超跌、失望预期充沛体现的范畴，如军工电子、军工资料；

　　2、塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；

　　3、“双击”：待到“十四五”末订单和成绩的逐渐完结，以及“十五五”方案的逐渐明亮，将带来成绩和估值的“双击”；

　　4、职业特殊性溢价：并购重组、市值办理预期、地缘政治影响、新质出产力和新质战斗力等带来的职业溢价。

　　五、出资趋势和方向

　　1、军工职业依然处于景气大周期；

　　2、跟着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”方案逐渐明亮，职业将进入“V”字回转；

　　3、注重无人配备、军事智能化、卫星互联网、电子对立等新质新域的出资时机；

　　4、注重低空经济、民机、商业航天、深海、军贸、信息安全等军民结合范畴的“大军工”出资时机；

　　5、注重军工职业并购潮下和市值办理要求下的出资时机。

　　正文

　　一、我国军贸有望由康复式增加向供需共振驱动增加改动

　　军贸将成为全球大变局之下的获益范畴之一。从全球来看，俄乌抵触强化了各国本身的安全诉求，多国军费进入新一轮开支期，全球军贸商场有望继续坚持较高热度。对我国而言，近年来跟着军工职业技能日益老练，产能敏捷前进，供应体系不断完善，供应才能已根本能够满意内需，兵器配备“出海”的条件也逐渐老练。详细来看，央国企方面，航天彩虹的无人机体系已出口“一带一路”沿线10余个国家，航天南湖IPO上市且军贸在手订单满意，广东庞大布局高端智能兵器配备的军贸事务；民从军企业方面，高德红外新签军贸收购合同，理工导航产品批量配备的多个兵器体系进入世界军贸商场。据南方日报音讯，在2024年第十五届珠海航展上，签定总值约2856亿元协作协议，成交各品种型飞机1195架，一起我国部分军工央企的多款新式配备在本次航展上初次揭露露脸，包含航空航天、军工信息化、无人配备、低空经济、商业航天等范畴。

　　咱们判别，在地缘政治事情频发、新式战役形状呈现的布景下，全球军贸商场全体将继续快速增加。关于我国而言，跟着我国本身产品竞赛优势与出产才能的不断前进，之前国内产能倾向于处理内需的状况有望逐渐改动，叠加部分国家的军贸出口萎缩导致其下流客户需求存在缺口、全球战役形状的演化等要素，我国军贸短期内有望继续增加，并在“十四五”晚期由康复式增加向供需共振驱动增加改动。

　　综上所述，赋有弹性的军贸商场，有望成为我国军工职业继续高增加的新动力和加快度来历，我国国防科技工业或将乘机假势构成“表里兼修”，结合“一带一路”战略完结“得心应手”。

　　（一）全球军贸的展开趋势研判：全体有望迎来快速修正

　　2024年，SIPRI全球军贸方针略有下降，可是军贸热度依然坚持在高位，依据SIPRI数据，单年度看，全球军贸方针在2022年高速增加，创下21世纪以来新高，但因为军贸订单签定与交给存在时刻差，以及近年来二手配备占比前进的影响，2023年全球军贸方针同比下降12.37%，2024年再次同比下降2.51%，而2020-2024年军贸方针的五年均值则仍旧完结了同比1.56%的增加。根本契合前史上军贸方针存在周期性动摇，但全体重心上行趋势不变的特色。

　　关于全球军贸的展开，咱们以为有“两个不变”，分别是全球军费增速全体坚持增加的实际没有改动，全球军贸长时刻安稳增加的逻辑没有改动。据咱们在2023年深度陈述《军贸：表里兼修，得心应手》中对SIPRI数据的剖析，发现2023年SIPRI发表的全球军贸交给的兵器配备中，二手兵器配备的占比前进了，但因为折价要素，导致其全体价值量不高，然后构成全球军贸全体方针有所下降。从微观数据来看，洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼等全球首要军工上市公司的国外收入增速根本为正，进一步阐明全球军贸方针实践或仍坚持在高位。以SIPRI为代表的微观数据“偏冷”，上市公司的微观数据“偏热”，微观数据与微观感触之间的“温差”有望跟着全球军贸活动的康复继续得以谐和。

　　2024年，世界形势紊乱交错，百年变局加快演进，全球军费增速再创近30年来前史新高。全球军费开支算计到达2.72万亿美元，较2023年增加9.4%，创下自暗斗完毕以来的最大同比增幅。其间，美国军费开支增加5.7%，到达9970亿美元，占北约总军费开支的66%，占2024年世界军费开支的37%。此外，俄乌抵触以及关于美国针对北约许诺的质疑导致欧洲军费开支增加17%。

　　俄乌、巴以、印巴等地缘政治抵触的继续或加重，正在不断前进全球各国的安全诉求，部分国家增量军费大概率将以军贸方式流向其他军事强国，也将进一步加快世界军贸商场的康复。依据SIPRI发表的明细数据，2023年全球军贸产品中的二手和二手但现代化两类产品的全体方针是增加的，这类二手军贸产品首要销往乌克兰。跟着俄乌战场对其时全球库存老旧兵器配备的耗费，未来全球军贸将回归以新产品的需求为驱动的上行通道。

　　综上，咱们判别，短期内，2023-2024年全球的高军费投入，以及许多地缘政治抵触的继续或加重，都预示了全球军贸商场依然处于一个实质性的上行周期之中。在地缘政治事情频发、新式战役形状呈现的布景下，能够预见，全球军贸商场全体将继续坚持全体震动增加。

　　（二）我国军贸的展开趋势研判：由康复式增加向供需共振驱动增加改动

　　最近两年来，跟着世界形势的波云诡谲，俄罗斯等传统军贸大国的出口减缩，一起获益于我国国防科技工业体系的完善和国产代替才能的前进，我国军贸出口量显着增加，带动净出口额显着前进。我国或将进入下一个交易顺差期。

　　我国军贸产品竞赛力继续前进。2024年第十五届珠海航中，算计签定总值约2856亿元协作协议，成交各品种型飞机1195架。一起我国部分军工央企的多款新式配备在本次航展上初次揭露露脸，包含航空航天、军工信息化、无人配备、低空经济、商业航天等范畴。

　　咱们判别，在地缘政治事情频发、新式战役形状呈现的布景下，全球军贸商场全体将继续快速增加。关于我国而言，跟着我国本身产品竞赛优势与出产才能的不断前进，之前国内产能倾向于处理内需的状况有望逐渐改动，叠加部分国家的军贸出口萎缩导致其下流客户需求存在缺口、全球战役形状的演化、我国方针出台引导军贸出口合规展开等要素，我国军贸短期内有望继续增加，并在“十四五”晚期由康复式增加向供需共振驱动增加改动。

　　1、2022年以来我国军贸迎来交易顺差期

　　近年来，我国的兵器配备展开，一向坚持独当一面、自给自足、自主立异的准则，首要依托自己的力气进行研制和出产。一起，我国政府对军品出口一贯采纳稳重、担任的情绪，依据我国承当的世界责任和国内法令法规对军品出口进行严格办理，遵从军品出口三准则：即有助于承受国的合理自卫才能；不危害有关区域和世界的平缓、安全与安稳；不干涉承受国内政。

　　获益于我国经过军费在兵器配备方面的长时刻投入，近年来，国产配备质量和品种均取得了显着的前进。依据SIPRI的军贸趋势方针，我国军贸进出口完结此消彼长的趋势。咱们依据我国军贸的进出口平衡状况，将其划分为四个时期，即交易逆差期（2002-2009年）、交易顺差期（2010-2017年）以及交易平衡期（2018-2021年）以及交易顺差期（2022年始），详细各阶段特色如下：

　　①交易逆差期（2002-2009年）：此阶段我国军贸进口量较大，其间，飞机（含无人机）、发动机、导弹、舰船等“三航”（航空、航天、帆海）高端信息化兵器配备居多；

　　②交易顺差期（2010-2017年）：此阶段我国军贸出口量快速增加，出口产品以飞机（含无人机）、导弹、坦克车等兵器配备为主，飞机（含无人机）的进口量有所下降，但发动机进口量有所增加，凸显我国飞机总装范畴前进显着；

　　③交易平衡期（2018-2021年）：此阶段我国军贸出口量有所下滑，进出口全体处于平衡状况，“三航”高端信息化兵器配备出口占比有所前进；

　　④交易顺差期（2022年至今）：最近两年来，跟着世界形势的波云诡谲，俄罗斯等传统军贸大国的出口减缩，一起获益于我国国防科技工业体系的完善和国产代替才能的前进，我国军贸出口量显着增加，带动净出口额显着前进。我国或将进入下一个交易顺差期。

　　2、我国军贸未来有望由康复式增加转为供需共振驱动增加

　　跟着我国本身产品竞赛优势与出产才能的不断前进，之前国内产能倾向于处理内需的状况有望逐渐改动，叠加部分国家的军贸出口萎缩导致其下流客户需求存在缺口、全球战役形状的演化，方针出台引导军贸出口合规展开等要素影响。我国军贸在短期内有望继续增加，并在“十四五”晚期由康复式增加向供需共振驱动增加改动，兵器配备展开重心向配备体系化与集团化方向展开。

　　各要素的边沿改动详细剖析如下：

　　（1）我国军贸产品竞赛优势不断前进

　　经过几十年的投入，我国的军工职业已根本具有“内循环”的技能根底和物质条件。其时，世界军贸商场对“质美价优”兵器配备的需求日益旺盛，这使得我国军贸在世界商场上的竞赛优势正在不断前进。2023年以来，我国已与阿联酋签约出口L15教练机，面向泰国交给舰船，帮助埃及卫星（详见下图）。

　　两年一度的我国航展是我国航空航天等军贸产品竞赛力的会集体现。2024年第十五届我国航展共举行会议论坛、签约典礼、商务洽谈等活动247场，签定总值约2856亿元协作协议，成交各品种型飞机1195架。其间，航天科技集团首日签约近600亿元，创前史新高，其间防务范畴现已触及一系列要点配备产品出口。一起，我国部分军工央企的多款新式配备在本次航展上初次揭露露脸，包含航空航天、军工信息化、无人配备、低空经济、商业航天等范畴，代表产品包含中型隐身多用途战斗机歼-35A、红-19地空导弹兵器体系、彩虹-9中高空长航时无人机等。咱们判别，跟着新式配备的迭代晋级，新式配备的军贸版别有望继续前进我国在世界军贸商场上的归纳竞赛力。

　　（2）产能有望外溢，更好满意军贸需求

　　短期内，约束我国军贸出口康复的首要要素或许也包含“十四五”期间旺盛的国内需求，导致产能重心更多倾向于国内需求。

　　聚集到供应侧的产能方面，依据咱们的研讨剖析，军工职业的产能前进在曩昔多依托于国家财政支撑或技改投入，方案性较强，难以及时适应和呼应短期急需，一起施行主体以军工央企为主，社会化本钱参加较少，民营企业扩产志愿不强，扩产才能也缺乏。跟着方针对直接融资的支撑鼓舞，以及注册制的老练，军工职业扩产迎来了有源之活水。结合募投建造周期和扩产起伏，咱们判别本轮扩产的建造期将在“十四五”末前完结，在此进程中产能有序前进，产能有望在2024年之后得到充沛开释。

　　与此一起，近年来，各大军工集团和军贸公司纷繁将军贸作为其主责主业或中心任务，连续环绕军贸事务展开沟通与协作，高质量推动军贸作业。

　　综上能够预见，跟着我国军工职业技能日益老练，产能敏捷前进，供应体系不断完善，军工职业的出产才能将在某个时分到达并超越国内的军用需求，到时部分产能有望外溢，更好地满意军贸需求。

　　（3）部分国家军贸出口萎缩导致其下流客户需求存在缺口

　　虽然其时西方多国已连续战胜经济下行压力的影响，投入到军品的研制和出产，可是俄罗斯等传统军贸大国近年来的军贸总额继续下降，叠加俄乌抵触的影响，更将助推俄罗斯国内出产的军工产品优先供应国内作战需求，与之相对其用于军贸出口的军品出产也将遭到较大影响。

　　在此之下，地缘政治抵触或导致部分国家军贸出口萎缩，导致其客户存在需求缺口，而我国军贸有望补偿这一需求缺口。近年来我国向巴基斯坦、塞尔维亚以及中东区域等国家的军贸出口品类上取得打破便是例子之一。

　　（4）全球战役形状的演化或经过军贸，推动兵器配备的高精尖与低本钱化并行展开

　　战役形状是以主战兵器配备技能特色为首要标志的战役前史阶段性的体现方式和状况，是人类社会出产方式和运动在军事范畴的体现。自暗斗完毕以来，全球规划内大规划作战的频次相较以往已有所削减，但与更低的大规划战役频次相背的是战役形状呈现了一日千里的展开。尤其是在近年来在以俄乌、亚阿、巴以等为代表的抵触、战役中战役形状现已较此前有了不小的改动。战役形状的演化必定将导致兵器配备需求侧的改造。

　　兵器配备的高精尖化是自上世纪美苏暗斗以来的展开定式，以航空范畴为例，自二战以来，因为航空范畴技能的不断打破，航空配备向高精尖化展开在此前数十年间已成为首要趋势。但自利比亚战役发生以来，在后续的叙利亚战役、亚阿纳卡军事抵触中，低本钱配备的运用逐渐成为决议战役走向的要害一环，但在其时这一趋势并未在世界上引发满意广泛的考虑。

　　俄乌抵触发生以来，低本钱配备在必定程度上成为了这场暗斗后罕见的高强度、高烈度战役的“主角”。考虑到俄乌两边，尤其是俄罗斯作为传统的军事强国有较为全面的先进配备技能储备与工业链条，世界各国战场态势感知、战略剖析组织关于此前战役中“低本钱兵器配备的活泼实质上是受迫于技能局限性的无法之举”的判别进行了从头审视。美国大西洋理事会在2022年9月便清晰声明“俄乌抵触为美国敲响了警钟……应加快从少数精细且贵重的配备向许多小型低本钱体系的改动……虽然美国一向注重收购精细且贵重的配备，但本钱相对低价且易取得的技能对未来空战和太空战更为重要”。

　　咱们以为，低本钱配备的“异军突起”实质仍是兵器配备极致效费比的寻求，与此前航空配备挑选高精尖化展开的内核一起。与在F-22初次参加的北约“红旗”军演中，5代机F-22对4代机的战损比到达36：1对航空配备范畴的震慑相同，千元等级的消费无人机在必定程度上完结了数千万美元的“察打一体”无人机的部分功用这一实际也敞开了低本钱高效费比航空配备的全新华章。千元等级的无人机在成效上部分完结了千万量级察打一体无人机的效果且击落本钱远高于其收购价值才是其在近期战役中大规划运用的原因，实质上来看，低本钱配备的展开要点不在本钱的低价而在于效费比的高效。正如斯洛伐克全球安全方针研讨院的研讨所示，“无人机的广泛运用也在改动对防空的要求，运用贵重导弹冲击廉价无人机或无人机群是没有意义的，需求更低本钱的导弹、其他动能或电磁对立体系”。

　　兵器配备的中心在于对立性，无人机的大规划运用令较小规划的军事力气乃至非国家军事主体取得了应战具有较强空中力气的惯例戎行的手法。正如低本钱作为针对兵器配备高精尖化的反制手法相同，针对低本钱配备的反制办法也现已引起世界各方的注重。配备的展开没有永久的途径依托，方向性往往只能指引一段时刻内的职业趋势，因而全球战役形状改动的演化，有望引导我国军工范畴将兵器配备的高精尖化与低本钱化并行，配备体系化、集团化展开或将成为未来配备展开的主线。

　　（5）方针出台引导军贸出口合规展开

　　2022年以来，我国商务部、海关总署、国家国防科工局等发布的出口控制公告中，施行出口控制的产品包含无人机、传感器、航空航天结构件及发动机制作相关配备等。商务部表明，出口控制不是制止出口，出口契合相关规定的，将予以答应。施行出口控制，旨在保护国家安全、实行世界责任。2024年11月，商务部会同有关部门相继发布《中华人民共和国两用物项出口控制法令》（简称《法令》）和《中华人民共和国两用物项出口控制清单》（简称《清单》），自2024年12月1日起施行。商务部表明，一致的《清单》将有利于引导各方全面精确实行我国的两用物项出口控制法令方针，有利于前进两用物项出口控制办理效能，更好地保护国家安全和利益、实行防扩散等世界责任，更好保护全球工业链供应链安全安稳疏通。咱们以为，有法可依方可商场有序，《法令》和《清单》的发布打消了商场对两用物项出口悉数“一刀切”的疑虑，有利于保护世界平缓和周边区域安稳，促进合规交易展开，对我国军工工业链供应链的健康有序展开和军贸出口具有活泼意义。

　　3、军贸产品将继续会集在航空、航天以及新域新质范畴兵器配备

　　从十年周期的维度来看，依据SIPRI数据，我国近十年（2015-2024年）的军贸出口172.54亿TIV，相较于上一个十年（2005-2014年）的军贸出口（110.26亿TIV）增加56.48%，增加显着。从细分范畴上来看，首要是飞机（含无人机）、防空兵器配备、舰船、坦克车、水兵兵器配备、导弹等兵器配备出口趋势显着增加。

　　我国近十年（2015-2024年）的军贸进口96.80亿TIV，相较于上一个十年（2005-2014年）军贸进口（167.61亿TIV）下降42.25%，首要系飞机（含无人机）、导弹、舰船等兵器配备的进口方针大幅下降。

　　从我国详细出口的兵器配备品种来看，以2010-2014年为基准，能够发现，近年来增速较大且坚持在高位的兵器配备品种首要为飞机（含无人机）、舰船、导弹、防空兵器体系、火炮等航空航天配备。咱们以为，一方面原因在于近几回信息化战役（亚阿抵触、以色列周边抵触及俄乌抵触等）中，无人机、导弹等具有较高效费比的兵器配备得到杰出体现；另一方面，从近年来珠海航展上露脸的各类出口飞机（含无人机）、导弹配备类型遭到了客户的广泛注重来看，我国航空航天配备技能展开敏捷，相关军贸出口配备“高性价比”的优势得到了进一步认可及稳固。

　　从我国军工资料、铸造/机加范畴活泼扩产的企业下流需求来看，也首要以航空航天配备为主，旁边面印证了我国其时航空航天配备产品下流需求旺盛。而在我国航空航天配备全体处于高速扩产的高景气展开进程中，国内供需联系也将逐渐发生改动，部分产能也将有望逐渐外溢至航空航天军贸产品的产能中，进一步推动航空航天军贸将在一切军贸细分赛道中锋芒毕露。

　　其他，习近平总书记指出，新式范畴战略才能是国家战略体系和才能重要组成部分，联系我国经济社会高质量展开，联系国家安全和军事奋斗自动。要乘势而上，掌握新式范畴展开特色规则，推动新质出产力同新质战斗力高效交融、双向拉动。

　　新质战斗力以新质出产力展开为根底，以先进科技展开运用为支撑，其实质特色在于“新”。加强新质战斗力建造，有助于前进戎行在传统范畴、新式范畴和要点范畴的作战才能，保证国家在大国战略博弈和军事对立中占有优势和自动。跟着大数据、云核算、人工智能、物联网等新一代信息技能的展开，兵器配备的信息化、无人化、智能化已逐渐成为完结。军工企业有望推动新质出产力同新质战斗力高效交融，掌握无人配备、数据链路、电子对立、卫星互联网等新式范畴的军贸事务时机，充沛解放和展开新质战斗力，完结高质量展开。

　　（三）“军贸之变”对军工企业展开影响：增收增利，提质增效

　　从展开军贸的必要性视点看，军贸能够经过多个途径促进国有企业与民从军企业“增收增利，提质增效”，然后促进军工企业完结“高质量展开”，军工产品性价比（竞赛力）前进，终究在前进我国国防实力的一起，对我国军贸商场的加快复苏以及军工职业供应端的良性展开构成正反应，打造军工工业供应侧企业长时刻展开向好的良性循环。详细逻辑如下图所示。

　　1、增收：前进企业营收规划，下降成绩动摇性危险

　　军贸有助于我国军工企业在坚持必定赢利空间下，完结营收规划的快速前进。近年来，军工央企环绕“十四五”展开规划以及国企变革深化前进举动，推动企业、事务、办理和商场化四个维度的变革，完结高质量展开；民从军企业在主机厂“小中心、大协作”的展开思路下接受产能外溢，依托商场化灵敏机制，活泼扩产快速展开；二者将构建成交融一体的军民一起建造、优势互补、快速展开的供应侧局势，完结军工工业的高水平协同、质的有用前进和量的合理增加，推动军工职业的“高”“质”“量”展开。

　　但现在，因为我国兵器配备展开和国防科技工业变革作业仍处在继续进程中，许多梗阻问题、壁垒问题尚待逐渐处理，部分工业链下流的军工企业（多为军工国企）所在的细分兵器配备产品技能含量高、单体价值量大，但面对着下流配备需求量小，客户规划较窄，需求途径单一的展开困境。与此一起，部分民从军企业在军工配备工业链中上游（部分元器件、乃至分体系）里具有高技能附加值的范畴掌握着重要中心技能，部分企业存在向工业链下流配套延伸，以前进公司全体收入体量及配套层级的倾向。但在面向国内的兵器配备工业链中，这些向下流拓宽的民从军企业的潜在竞赛者往往便是民从军企业其时的首要下流客户（如体系内的军工央企）。其他，民从军企业的低本钱竞赛优势也或许构成下流整机配备范畴呈现“恶性价格战”，不利于军工职业全体高“质”“量”展开的杰出态势。

　　以上这些军工国企和民从军企业展开中面对的困境，其实均能够经过军贸商场复苏的布景另辟蹊径来处理。一方面，军贸能够为下流客户较窄、途径单一的企业供给更广大的客户需求，另一方面，军贸也能够为具有向工业链下流拓宽志愿和才能的企业，供给一个既躲避与现有客户竞赛、又能够坚持较高赢利空间的新途径。终究完结军工企业坚持必定赢利空间下，营收规划的快速前进。一起，军贸能够在国内商场需求低迷的时期，添补收入缺口并化解库存压力，然后熨平一些需求侧的动摇，下降成绩动摇的危险。

　　2、增利：军贸的溢价特色能够显着前进企业盈余空间

　　军贸项目会前进军工企业的赢利水平缓盈余才能，尤其是有才能进行“体系化、规划化”军贸输出的军工下流企业，其赢利水平缓盈余才能估计会经过军贸项目的展开不断攀升。

　　相较于国内配备项目的开发研制，军贸项目的赢利率无疑是更有优势的，这一点从美国同类配备的军贸出口价格比较本国收购价格溢价显着，赢利率比较本国收购的产品优势显着就能够得到验证。例如，美国近年来经过军贸出口的航母电磁弹射体系（帆海）、F-35B联合进犯战斗机（航空）以及AIM-120D先进中程空对空导弹（航天）等兵器配备，比照本国收购价与出口军贸价来看，现代先进兵器配备的溢价率一向坚持在50%以上。

　　详细到我国，军贸产品的溢价关于我国上市公司（特别是工业链下流企业）的盈余才能将带来直接改进。我国军工工业多个细分范畴的下流企业毛利率遍及坐落30%以下，在此根底上，咱们参阅美国兵器配备出口的溢价率在1.5倍-2倍之间，测算了不同军贸收入占比、不同国内军品毛利率以及不同出口溢价率下，军工下流上市公司毛利率的改动状况，能够发现，在企业军贸收入占比前进的布景下，企业的毛利率将呈现快速前进，且出口溢价率越高，军贸收入占比越高，毛利率水平前进效果越显着。

　　以国内几个航空工业下流上市公司为例，2023年各上市公司的航空事务毛利率均在10%左右或低于10%，假定其军贸收入占比能够前进至10%，出口溢价率在80%，能够发现，各上市公司航空事务的毛利率均将呈现不同程度的大幅前进，部分公司毛利率乃至前进至其时的2-3倍，改进效果显着。

　　综上，军贸产品相对本国收购军品的溢价会对军工下流企业带来较为显着的赢利水平前进，而我国军品下流企业其时多为军工央企集团所属企事业单位，在“十四五”晚期我国军贸高景气时期到来时，我国军工央企所属的工业链下流上市公司盈余空间也将得到必定程度的改进，并进一步传导对应工业链的中上游企业。

　　3、提质增效：促进兵器配备技能晋级，前进全工业链研制出产功率

　　提质方面，军贸在实战效能查验，以及新信息兵器配备与战术结合迭代晋级的进程中对我国兵器配备“质”的前进具有活泼效果。

　　首要，经过兵器交易，使新式国产兵器配备在境外战场取得作战运用，能够使兵器配备实战效能得以查验，有助于我国兵器配备的改进和前进。其次，随同信息技能的快速前进和战役形状的演化，随之而来的是推翻传统作战形式的全新作战理念和作战形式，以及新一代兵器配备展开与作战形式的改造的高度交融，关于这些新的作战形式和战场改动，更需求实战化查验加以验证。除了演习模仿外，在境外战场进行实战查验也将为我国战法改造供给有利的弥补实践。而在配备与战术结合运用中的迭代进程，也将进一步有助于我国兵器配备的提“质”。

　　增效方面，安稳增加的军贸合同有用补偿了一些年份国内军品订购缺乏的缺口，为前进军工出财物出功率、完结“动态保军”发挥了重要效果。特别是跟着我军配备建造正在从拷贝仿研向加强自主立异、满意实战要求改动，经过军贸配备在外军实战运用中堆集的榜首手名贵数据，有利于促进国内同类配备的实战化改进前进，一起，部分军贸产品先期投入构成的科研效果，也有利于推动后续国内配备的研制和列装。咱们以为，参加军贸项目的企业一般多为军工央企所属各细分工业链的下流企业，作为各军工职业细分范畴的“链长”，这些企业在军贸项目推动进程中，获益于配备技能展开视界的拓宽前进以及军贸研制效果，其研制出产功率有望得到前进，并经过工业链传导至全工业。

　　二、军贸上市公司相关事务状况或规划

　　随同我国军贸商场的复苏，近年来，多家军工上市公司，包含央国企及民从军上市公司现已布局或预备活泼拓宽世界商场。其间，2025年以来，多家上市公司公告里清晰发表事务现已触及或规划参加军贸事务，详细状况如下：

　　三、军工板块2025年行情走势节奏判别

　　2024年，军工板块的“弱实际”依然存在。复盘2024年军工根本面状况，从最新发表的中心军工企业经营收入增速中位数近十年来初次为负、归母净赢利增速中位数降至-29.92%，军工职业迎来了近十年以来最差的三季报成绩体现。军工企业“十四五”成绩单已然挨近结尾，增速呈现负值，反映出军工板块的“弱实际”连续到了2024年。

　　另一方面，2024年9月以来，商场对军工板块呈现出“强预期”特征。但另一方面，中期视角上，“十四五”方案已进入最终攻坚阶段，2027建造方针亦火烧眉毛，军工职业有望成为边沿改进起伏最大的职业之一；短期视角上，行将进入“十四五”收官之年，延滞订单或将密布而至，回暖趋势有较高确定性，因而，自2024年9月以来，商场对军工板块呈现出“强预期”特征，国防军工（申万）指数的周成交额也不断创下前史新高，占全A成交额份额一度挨近4.5%。

　　在军工职业根本面上，站在其时时点，咱们判别，军工职业在2027年、2035年、以及2050年国防戎行现代化建造“三步走”战略方针下，仍处于高景气展开的大周期内。中期来看，职业在2024年现已构筑“十四五”时期的“根本面底”，军工职业收入增速将再次从头进入上行通道。详细判别要素如下：

　　①军工职业展开底层增速要素：军费在中长时刻坚持快速增加，政府对国防投入支撑力度不断前进，军贸有望进入上行周期；

　　②大军工第二增加曲线要素：国家加大对民机、低空经济、商业航天等多个“大军工”范畴的展开支撑力度，军工商场天花板继续扩容，构成军工职业展开的新驱动力；

　　③军工职业展开方案性要素：“十四五”已进入收官阶段，2025年五年规划方针与2027年建军百年方针的方案性都将进一步牵引军工职业下流需求提速开释；

　　④军工职业方针调整及变革深化的阶段性扰动要素：军工企业遭到短期影响的程度或将削弱，职业将构成中长时刻健康继续性展开态势。

　　在板块走势上，根据军工职业根本面走势的剖析，依照军工板块走势周期性理论，咱们判别，军工板块的走势有望继续体现出前瞻于军工职业根本面的走势，有望一起取得相对和肯定收益。详细逻辑如下图所示。

　　图8 2025-2027年军工板块走势剖析及判别

　　估值维度上，在2021年末军工板块进入调整态势后，PE、PB等估值方针曾一度进入下滑通道，并在较长时刻内坚持在前史较低水平，而2024年9月底，在根本面边沿改进及流动性回暖的叠加效果下，军工板块全体估值快速上升。

　　进入“十四五”以来，军工职业行情现已逐渐由估值奉献转化为“估值奉献”和“成绩奉献”的一起驱动，军工央国企上市公司的估值优势在2020年后继续呈现。站在其时时点，咱们判别，军工板块将迎来更优的财物质量、更新的景气赛道、更大的事务规划以及更高的商场天花板，与此一起，军工职业的估值体系有望迎来一个重塑阶段。在这个估值体系重塑进程中，军工职业界各板块的估值仍将存在较大分解。

　　四、危险提示

　　① 全球经济仍存在不确定，或许导致军贸进口国经济下行，军贸出口国的出产交给延误，然后构成全球军贸发生动摇性危险；

　　② 军贸产品相同存在研制投入大、周期长、危险高，类型发展或许不及预期；

　　③ 全球军贸商场竞赛加重，我国的军贸客户拓宽不及预期；

　　④ 部分具有军贸项目的上市公司，遭到军贸发展音讯面上的影响，股价或许发生动摇性；

　　⑤ 军贸项目周期犬牙交错，在某段时刻会呈现成绩和估值不匹配；

　　⑥ 军贸会遭到各国外交联系、世界舆论等要素影响，部分军贸订单在出产交给进程中均存在必定的不确定性。

　　中航证券研讨所由五次取得新财富机械（军工）榜首的明星剖析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研讨引领，以军工、硬科技为代表的战略新式工业链投研体系，一起要点掩盖部分大消费范畴。

　　研讨所具有本钱商场大型军工职业研讨团队，依托于我国航空工业集团强壮的军工央企股东优势，以军工质量从事军工研讨，以军工研讨服务军工职业，力求前瞻、深度、体系、全面，掩盖军工职业各个范畴，服务一二级本钱商场，同军工职业的监管组织、工业方、本钱方等皆构成杰出互动和深度协作。

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